Etude Exclusive - Avril 2022
RESUME POUR LE DECIDEUR Selon le site du Label ISR, l’ensemble de ces fonds labellisés pèse 695 milliards d’euros, répartis en 440 milliards d’euros pour les fonds de droit français et environ 255 milliards pour les fonds de droit étranger. Deux particularités intriguent toutefois. Primo, les fonds labellisés ISR et domiciliés à l’étranger sont comptabilisés dans le marché français pour la totalité de leurs encours. Or, selon les chiffres de l’Efama, il pourrait n’y avoir que 25% de clients français dans ces fonds. Le marché français serait donc artificiellement gonflé de 190 milliards d’euros. Secundo, 60% des fonds labellisés ISR de droit français sont des fonds monétaires (seulement 30% un an auparavant). Il n’y en a aucun parmi les fonds labellisés ISR de droit étranger. La crédibilité des fonds monétaires ISR est questionnée par les observateurs et la presse. Ces fonds représentent 263 milliards d’euros du marché français. Au final, selon nos calculs, la taille du marché ne dépasserait pas 216 milliards d’euros soit moins du tiers des chiffres publiés par le Label ISR. Par ailleurs, le marché est très concentré : les 10 plus importantes sociétés de gestion pèsent 70% des encours. Pour les fonds ISR français, les 10 plus gros représentent 40% de la totalité des fonds, contre 23% pour les fonds ISR étrangers. Une anomalie qui tient dans la labellisation de nombreux fonds monétaires par les gestionnaires français. Les fonds ISR sont majoritairement investis en actions. Enfin, l’intensité ESG (selon Quantalys) des fonds labellisés ISR français est de 2 contre 3 pour les fonds étrangers. Un résultat qui tranche avec l’idée souvent entendue d’une plus grande maturité et exigence du marché français, notamment grâce à son arsenal réglementaire plus ancien (lancement du Label ISR en 2016). Achevée de rédiger le 15 avril 2022
Vincent Auriac, avec l’aide de Coline Da Silva-Griel
Méthodologie Pour cette étude, nous avons travaillé à partir de la base Quantalys, un outil bien plus complet que le site du label ISR et nous a permis de disposer des encours des fonds labellisés. En cochant la case « label ISR », nous avons pu exporter les données et ainsi réunir toutes les informations utiles à notre étude. La domiciliation des fonds est indiquée par le code ISIN, véritable plaque d’immatriculation du fonds. Les fonds de droit français sont identifiés à l'aide du code ISIN commençant par FR. Les fonds de droit luxembourgeois, les plus nombreux, commencent par LU. Les fonds avec un code ISIN QS désignent les fonds offerts dans le cadre de l’épargne salariale. Ils ont été exclus car ne sont pas offerts au grand public mais réservés aux salariés des entreprises. Définition du fonds ISR Le qualificatif de « fonds ISR » est associé au lancement du Label ISR en 2016 par le ministère des Finances. L’Investissement Socialement Responsable, "vise à concilier performance économique et impact social et environnemental en finançant les entreprises qui contribuent au développement durable dans tous les secteurs d’activité". (source :https://www.lelabelisr.fr/). « Investir ? Oui, mais mieux ! » C’est l’objectif des fonds ISR en intégrant des critères extra-financiers comme l’environnement, les questions sociales, la gouvernance et l’éthique. Marché français de la gestion collective
Le marché français de la gestion collective se monte à 2 231 milliards d’euros (source AFGi). C’est le second marché en Europe derrière le Royaume-Uni.
Source EFAMA (ii)
Tailles du marché des fonds ISR français Il existe pas moins de 5 décomptes réalisés par différents acteurs sans qu’il leur soit possible de s’accorder sur un même chiffre ! Car il faut distinguer Label ISR et ISR sans label ou avec un autre label. Voici les résultats à fin 2020, dernière date commune connue : Le site du Label ISR décompte 618 fonds pour 230 milliards d’euros (iii). Novethic (filiale de la Caisse des Dépôts) trouve 461 milliards € pour 900 fonds. (iv)
On observera qu’en 2021, le nombre de fonds ISR a augmenté de 31% mais leurs encours ont bondi de 95%. Ce qui est très supérieur aux +6,9% du marché dans son ensemble.
L’AFG (syndicat des sociétés de gestion) aboutit à 1 587 mds € à fin 2020v : 741 mds€ en OPC ouverts (47%), 133 mds€ en OPC dédiés (8%) et 713 mds€ en mandats de gestion (45%). La répartition des encours IR entre article 8 et article 9 de la réglementation SFDR est respectivement de 1 492 mds€ et 96 mds€.
Morningstar, leader mondial de la data sur les fonds de placement, ne communique pas sur les encours en France. En Europe, il dénombre pas moins de 3 167 fonds labelisés ISR, pour un encours de 785 milliards d’euros au premier semestre 2021.
La société française Quantalys a lancé un observatoire en 2021. Elle s’appuie sur sa propre méthodologie, l’intensité ESG. Quantalys trouve un encours de 1 992 milliards d’euros à fin juin 2021 (vi).
Marché des fonds bénéficiaires du Label ISR français
Poussé par une réglementation et un contexte sociétal favorables, le marché attire de plus en plus les investisseurs, à moins que ce ne soit les sociétés de gestion. Selon le site du Label ISR, il atteint 695 milliards d’euros : 440 milliards € pour les fonds ISR de droit français et 255 milliards € pour les fonds de droit étranger (chiffres au 7 mars 2022 (vii)).
Le site liste 542 fonds labellisés ISR de droit français (gérés par 90 sociétés de gestion) et 302 fonds ISR étrangers, gérés par 53 sociétés de gestion (chiffres au 7 mars 2022) :
Origine géographique des fonds de droit étranger
93,2% des fonds étrangers sont domiciliés au Luxembourg, 6,5% en Irlande et seulement 0,3% en Allemagne. Ces fonds sont ensuite commercialisés partout en Europe mais seulement une partie (inconnue) est détenue par des clients français. De même, les fonds français peuvent être commercialisés à l’étranger, notamment pour les plus grosses sociétés de gestion qui ont les moyens financiers et humains de payer les passeports commerciaux. Au final, personne n’est en mesure de chiffrer la taille exacte du marché des fonds labellisés ISR. Est-il possible d’estimer la part des clients français dans les fonds de droit étranger ( (a) dans le tableau) ? Une étude d’Efama (syndicat européen des sociétés de gestion) permet de répondre. Elle indique que la France pèse 16% de la gestion collective européenne (RU inclus) et 25% sans le Royaume-Uni. Les montants investis par les clients français se limitent alors à 41 Mds € à 64 Mds € (a). Si on simplifie en disant que les fonds de droit français (b) ne sont détenus que par des clients français, la taille du marché français des fonds labellisés lSR devient :
Le marché français des fonds labellisés ISR ne pèserait plus 695 milliards d’euros mais entre 481 et 504 milliards d'euros, soit 30% de moins. C’est un maximum puisque seuls certains fonds « FR » sont commercialisés en Europe.
Répartition entre fonds de droit étranger et français
Pour les fonds étrangers, les actions prédominent fortement. Les actions matérialisent un droit de propriété et de vote qui est spontanément associé à une démarche ISR. Pour les fonds français, ce sont de très loin les fonds monétaires qui sont majoritaires avec 60% des encours soit 263 milliards € mais rien pour les fonds étrangers. C’est une « anomalie » car les fonds monétaires ne pèsent que 17% de la gestion collective en France. La progression de la part des fonds monétaires est exceptionnelle :
La progression se poursuit en 2021 avec un doublement de la part de marché, de 31% à 60% . Plusieurs articles ont souligné les limites des fonds monétaires ISR. Déjà en 2015, l’Autorité des Marchés Financiers listait dans son rapportviii deux critiques majeures faites aux fonds monétaires ISR : actifs de court terme et sans possibilité d’engagement actionnarial fort. Le rapport de l’Inspection des Financesix souligne « la faible portée d’une démarche ISR appliquée à un fonds monétaire ». Dans Les Echosx, la journaliste Aurélie Fardeau écrit que « la demande du label relève souvent de la formalité, sans que la gestion en soit significativement affectée ». Elle évoque la crédibilité du label et termine en indiquant qu’il « n'est certes pas question d'exclure les fonds monétaires du label, d'autant que les gestionnaires de ces produits sont des acteurs de premier plan de la gestion française ». Dans son étude de l’évolution du Label ISRxi, le FIR indique que « Amundi et ses filiales font labelliser des fonds monétaires, composant la plupart de la croissance des encours du 1er semestre de 2020 ». En effet, un petit noyau de sociétés de gestion concentre les labellisations comme le montre ce tableau :
Le Top 3 cumule 61% de part de marché. Le Groupe Crédit Agricole (Amundi, BFT et Société Générale Gestion) a labellisé la moitié des encours de la catégorie.
Décompte Axylia
Pour avoir une image plus fidèle de la taille du marché français, nous avons déduit du chiffre officiel les encours détenus par les clients étrangers (sur la base de leur poids dans la gestion collective en Europe), les fonds monétaires français (aucun fonds de droit étranger n’est monétaire), les fonds d’épargne salariale (non ouverts au grand public). Si on corrige les encours publiés de ces constats, le chiffrage évolue largement :
Au final, le marché des fonds labellisés ISR pèserait moins de 10% du marché de la gestion collective française contre 31% sur la base des chiffres officiels publiés.
Top 10 des fonds ISR étrangers et français
Les 10 plus gros fonds ISR étrangers (sur un total de 302) représentent plus de 20% des fonds ISR étrangers.
Le Top10 des fonds de droit français se monte à 40% (sur plus de 540 fonds). Les dix plus gros fonds français sont tous des fonds monétaires de très grosse taille pour un total de 175 milliards d’euros ! Il n’y a aucun fonds monétaires dans le Top10 « étranger ».
Top 10 des sociétés de gestion des fonds ISR français et étrangers
Qu’elles soient françaises ou étrangères, les 10 plus grosses sociétés de gestion représentent 70% des encours.
La concentration est plus forte en France : Amundi, Natixis et BNP Paribas détiennent 43% des encours contre seulement 34% pour les trois premières « étrangères » (BNP Paribas, BlackRock et Amundi). BNP Paribas et Amundi se distinguent dans les deux classements.
Intensité ESG des fonds labellisés ISR
Quantalys classe chacun des fonds ISR selon 4 axes majeurs :
• L’intensité ESG du fonds : Indicateur mesurant le caractère plus ou moins dominant des critères ESG dans la stratégie d’investissement du fonds (0. Aucun / 1. Parmi d’autres 2. Prioritaire 3. Obligatoire)
• Les critères ESG utilisés dans le processus de gestion
• L’approche ESG de la stratégie d’investissement
• Les thématiques ESG : la thématique ou le secteur d’investissement du fonds (agriculture, énergies renouvelables, diversité, transport, vieillissement de la population,…).
Quantalys a mis au point le Quantalys 360 qui analyse une trentaine de critères ESG supplémentaires sur chaque fonds. L’intensité ISR des fonds varie de 1 à 3, à partir de leur documentation sur trois critères différents : l’environnement, la gouvernance et leurs mesures sociales :
- Intensité 1 : possibilité pour le gérant d'intégrer une stratégie ESG, mais pas de manière systématique
- Intensité 2 : les critères extra-financiers sont jugés égaux aux critères financiers
- Intensité 3 : les critères extra-financiers sont une priorité pour le gérant
Environ 6% des fonds labellisés ISR ont une note très faible (0 ou 1) ; presque trois plus pour les fonds étrangers que français. La majorité des fonds français ne dépassent pas la note de 2. Pour la note la plus élevée de 3, les fonds ISR étrangers sont 10% plus nombreux. C’est assez étonnant car l’industrie ISR françaises est souvent présentée comme très mature sur l’ISR.
SOURCES :
AFG
AMF
https://www.amf-france.org/fr/sites/default/files/private/2020-12/les-approches-extrafinancieres-dans-la-gestion-collective-3eme-rapport.pdf
EFAMA
https://www.efama.org/sites/default/files/files/Asset%20Management%20Report%202021_3.pdf
Quantalys
https://www.quantalys.com/newsletters/202107_03/documents/ObsQuantalysISRjuin2021.pdf)
Label ISR
https://www.lelabelisr.fr/le-figaro-en-2020-feu-vert-pour-la-finance-durable-qui-veut-passer-a-la-vitesse-superieure/
Novethic
Autres
https://www.mon-livret.fr/le-nombre-de-fonds-certifies-isr-en-france-a-double-en-2020.html
https://www.epargne-solidaire.com/actualites/en-2021-les-fonds-isr-collectent.html
iii
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https://www.novethic.fr/finance-durable/publications/etude/market-data-fonds-durables-france-decembre-2020.htmlAxylia – avril 2022
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Axylia- Avril 2022