Mandat obligataire à Score Carbone

Désormais opéré sous la marque Richelieu Gestion, ce mandat a été développé à l'origine par Hugau Gestion en partenariat avec la société Axylia. Lancé en octobre 2023, il gère à échéance 2028 et articule une sélection crédit rigoureuse avec une méthodologie prospective de score carbone.

La thèse d'investissement

Le contexte obligataire qui a présidé à la création de ce mandat était clair : la remontée des taux en 2022-2023 avait rouvert des opportunités de rendement sur la dette corporate Investment Grade, après des années de spreads comprimés. Dans le même temps, les investisseurs institutionnels se voyaient de plus en plus contraints d'intégrer le risque carbone dans leurs portefeuilles. Hugau Axylia Carbone 2028 a été conçu à l'intersection de ces deux exigences — capter le rendement disponible sur le crédit IG tout en sélectionnant systématiquement les entreprises les mieux positionnées pour absorber le coût de la transition carbone.

Le mandat vise un rendement net annuel de 4 %, avec une volatilité inférieure à 5 %, sur un horizon de placement de cinq ans jusqu'à l'échéance 2028.

Un processus de sélection en quatre étapes

Ce qui distingue ce mandat, c'est le filtre structuré et séquentiel appliqué pour définir l'univers investissable. Plutôt que de traiter l'ESG comme une surcouche de notation greffée sur un portefeuille préalablement constitué, Hugau Gestion et Axylia ont intégré les critères carbone directement dans le processus de construction.

Étape 1 — Définition de l'univers. Hugau Gestion délimite le périmètre d'investissement : obligations corporate européennes Investment Grade, notées entre AAA et BBB– par des agences telles que Standard & Poor's. Ce segment se caractérise par une solide qualité de crédit et une faible probabilité de défaut, à l'opposé des obligations High Yield (notées BB+ et en dessous), plus rémunératrices mais sensiblement plus risquées.

Étape 2 — Application du filtre Score Carbone. Axylia, partenaire en analyse extra-financière, identifie parmi les émetteurs restants ceux capables d'absorber leur « facture carbone » implicite telle qu'évaluée en 2020. Le score carbone — noté A, B ou C — mesure le rapport entre l'EBITDA d'une entreprise et son passif carbone théorique. Les entreprises incapables de couvrir ce coût sont exclues, tout comme les émetteurs opérant dans des secteurs jugés structurellement incompatibles avec les valeurs du mandat : alcool, armement, tabac, jeux d'argent, EHPAD.

Étape 3 — Sélection par trajectoire carbone. Franchir le seuil initial ne suffit pas. Axylia affine ensuite la sélection en identifiant les entreprises dont le Score Carbone devrait le plus progresser d'ici 2028. Ce score dynamique prospectif est le vrai marqueur différenciant du fonds : il récompense les entreprises qui réduisent activement leur intensité carbone, et non celles qui partent simplement d'une position favorable.

Étape 4 — Analyse financière. Ce n'est qu'après avoir franchi les filtres carbone que Hugau Gestion applique son analyse crédit : génération de flux de trésorerie, qualité du bilan, risque de refinancement et pricing des transactions avec les intermédiaires de marché. Le portefeuille final comprend environ 40 valeurs.

Caractéristiques du portefeuille

Le fonds investit exclusivement dans des obligations corporate senior non sécurisées Investment Grade, le segment qui occupe une position intermédiaire dans la structure du capital — subordonné à la dette sécurisée et aux obligations d'État, mais senior par rapport aux instruments hybrides et aux obligations convertibles. Les émetteurs peuvent être domiciliés partout en Europe et émettre dans des devises autres que l'euro, à condition que le risque de change soit intégralement couvert.

Le portefeuille d'environ 40 émetteurs couvre un large spectre de l'industrie européenne. À partir de l'inventaire prévisionnel présenté en février 2023, on y trouve notamment EssilorLuxottica, Schneider Electric, Capgemini, Vinci, Veolia, EDF, L'Air Liquide, ASML, Siemens, Iberdrola, Enel, Nokia et LVMH — une liste qui reflète à la fois l'étendue de l'univers filtré et l'équilibre recherché entre secteurs et géographies.

Le Score Carbone : ce qu'il mesure concrètement

La performance extra-financière du fonds repose sur un calcul précis et transparent. L'indicateur central est la facture carbone rapportée à l'EBITDA.

La comparaison présentée dans la documentation du fonds est saisissante. Pour l'indice obligataire corporate euro de référence, le passif carbone implicite s'élève à 160 € pour 100 € d'EBITDA généré — ce qui signifie que l'émetteur moyen, s'il était intégralement valorisé à son coût carbone, serait déficitaire sur cette mesure. Le portefeuille Hugau Axylia Carbone 2028 affiche, à l'inverse, une facture carbone de seulement 30 € pour 100 € d'EBITDA, laissant un EBITDA ajusté de 70 €. Cette amélioration d'un facteur 5 par rapport à l'indice constitue l'argument climatique central du fonds — et sa démonstration que la sélection carbone réduit le risque financier de long terme, au-delà du simple affichage.

Positionnement et points de vigilance

La logique du mandat est cohérente et sa méthodologie plus rigoureuse que bon nombre de produits labellisés ESG qui appliquent des exclusions superficielles sans intégrer le coût carbone dans le modèle financier. Le recours à un score carbone dynamique — qui pénalise la stagnation et récompense la trajectoire — constitue un pas réel au-delà des approches statiques de type best-in-class.

Cela étant, plusieurs points méritent attention. L'inventaire initial comprend plus d'une centaine de noms candidats avant que la sélection financière ne réduise le portefeuille à 40 ; dans quelle mesure le filtre carbone contraint-il véritablement le portefeuille final — plutôt que de servir de récit marketing appliqué à une sélection essentiellement guidée par le crédit — est une question qui appelle une transparence continue. L'objectif de rendement net de 4 %, raisonnable dans un contexte de remontée des taux début 2023, dépend largement du timing de déploiement et de l'évolution des spreads sur la durée de vie du fonds. Et les frais d'entrée/sortie élevés, bien que structurellement justifiés, limitent l'accessibilité du mandat pour les investisseurs de plus petite taille aux besoins de liquidité incertains.

L'historique de gestion crédit de Hugau Gestion — attesté par les cinq étoiles Quantalys sur Hugau Obli 3-5 et le Refinitiv Lipper Fund Award pour Hugau Rendement Responsable — fournit un socle crédible. Le passage sous la marque Richelieu Gestion apporte une capacité de distribution et une portée institutionnelle à une stratégie jusqu'alors confinée à une plateforme boutique.

Cet article s'appuie sur le pitch book présenté par Hugau Gestion en février 2023. Il décrit le fonds tel qu'initialement conçu ; les investisseurs sont invités à consulter la documentation en vigueur sous la marque Richelieu Gestion pour les conditions et données de performance actualisées.